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Jun 22, 2023

Se appare una finestra estiva, prendila

Summer is just another window like all the rest. If an opportunity to print

L’estate è solo un’altra finestra come tutte le altre. Se durante la canicola del mercato obbligazionario si presentasse l'opportunità di stampare, gli emittenti dovrebbero cogliere l'occasione.

Come di consueto in questo periodo dell'anno, le banche si stanno affollando sul mercato prima del periodo estivo tradizionalmente tranquillo. Dieci aziende sono già entrate nel mercato non garantito dell'euro questa settimana, raccogliendo un totale di 7,75 miliardi di euro, secondo il Primary Market Monitor di GlobalCapital.

Ma la stanchezza può manifestarsi rapidamente. E mentre l’offerta continua a scorrere, la domanda è instabile mentre gli investitori passano da una classe di asset all’altra.

Anche se l'offerta senior non garantita di martedì è arrivata da nomi più piccoli, nonostante abbiano offerto concessioni più elevate rispetto alle maggiori vendite di lunedì, i risultati sono apparsi più deboli. Tuttavia, nel mercato delle obbligazioni garantite è avvenuto il contrario. Dopo un lunedì più debole, l'appetito è rimbalzato quando UniCredit ha annunciato il ritorno dell'offerta coperta in Italia.

Nelle prossime quattro-sei settimane gli emittenti non dovrebbero subire pressioni nel tentativo di entrare nel mercato prima del periodo estivo. Gli anni precedenti hanno dimostrato che la “chiusura estiva” si sta riducendo e che ora possono apparire finestre praticabili quasi in qualsiasi momento. Tutti i mutuatari che desiderano evitare l’intensa corsa autunnale dovrebbero prendere in considerazione l’idea di fare un tuffo se si presenta l’opportunità.

Si dice che l’emissione di obbligazioni in genere rispecchi le esigenze di assistenza all’infanzia dei suoi partecipanti al mercato. Tradizionalmente, l’offerta rallenta quando i bambini sono a casa. Le scuole statali in Inghilterra chiudono per l'estate a fine luglio, mentre quelle private iniziano qualche settimana prima, ad esempio. E negli ultimi anni, più o meno nello stesso periodo, le emissioni si sono prosciugate. Forse è una coincidenza, ma i dati coincidono.

Nel 2022, il mercato FIG non garantito in euro ha subito un rallentamento a luglio, con solo due banche che hanno deciso di effettuare una visita, come mostrano i dati PMM. La pausa estiva ha dato inizio all'emissione di un bond senior bail-in in doppia tranche da 2,25 miliardi di euro da parte di Toronto-Dominion il 25 luglio. Nel frattempo, l'anno prima, il 15 luglio il prestito obbligazionario perpetuo non-call 5 di OLB da 100 milioni di euro aveva annunciato l'inizio dell'estate. . Il luglio 2021 è stato un mese più impegnativo rispetto al mese corrispondente dell’anno successivo, poiché 10 banche hanno raccolto complessivamente 4,7 miliardi di euro.

Sebbene l’offerta di euro sia rimasta scarsa per tutta la seconda metà di luglio 2021 e fino ad agosto – Barclays ha sottolineato la rottura con un’operazione holdco da 1,5 miliardi di euro il 2 agosto – la chiusura estiva europea è durata poco più di tre settimane nel 2022. Il mercato dovrebbe sperare in una ripresa periodo altrettanto tranquillo e silenzioso quest’anno, e dovrebbe fare tutto il possibile per garantire che ciò accada.

Tradizionalmente l’estate include agosto, ma negli ultimi anni non è stato così.

L'emissione di 750 milioni di euro a 10 anni di quinto livello di Swedbank il 16 agosto – la prima emissione in euro dopo la breve pausa – ha attirato una cifra eccezionale di 3,5 miliardi di euro. Anche lo scorso agosto ha offerto un ricco filone di offerta. In effetti, nelle ultime due settimane di agosto 2022 sono stati stampati più titoli in euro non garantiti che nell’intero settembre: le banche hanno collocato 21,45 miliardi di euro nell’agosto 2022, rispetto ai 20,62 miliardi di euro del mese successivo.

E sebbene la maggior parte di questa offerta provenisse da nomi di campioni nazionali più grandi, anche aziende più piccole come Luminor e Deutsche Pfandbriefbank (PBB) sono riuscite a inserirsi nel mercato. Tuttavia, nonostante il giornale della coppia non sia andato a ruba, entrambi sono riusciti a scoprire una domanda sufficiente a soddisfare le loro esigenze.

Anche allora, le dinamiche dei libri di entrambi i mutuatari non erano molto diverse da quelle delle loro uscite precedenti, non estive. La carta senior green prefered di PBB da 500 milioni di euro di novembre 2026 è stata coperta 1,1 volte, più o meno in linea con la domanda attratta per una carta più piccola e più breve da 200 milioni di euro di ottobre 2025 nello stesso formato quattro mesi prima. Nel frattempo, l'uscita da 300 milioni di euro di Luminor ha attirato una domanda di 450 milioni di euro e prezzata con 50 punti base di concessione, un risultato ripetuto nel gennaio successivo.

L’anno scorso ha dimostrato che se la finestra temporale esistesse, le banche sarebbero ben posizionate per coglierla. Come nel 2022, quando un evento dirompente ha bloccato il mercato delle obbligazioni bancarie per gran parte della primavera, le cose hanno l’abitudine di cambiare con una moneta da sei pence.